Markedseffisiens på Oslo Børs i lys av kursutvikling før og etter flaggemeldinger og meldepliktig handel

Abstract

Denne oppgaven tar for seg markedseffisiens på Oslo Børs. Den overordnede problemstillingen er: I hvilken grad er aksjemarkedet på Oslo Børs effisient? Dette er et omfattende spørsmål og vi vil undersøke spørsmålet i lys av børsmeldinger om flagging og meldepliktige handler.

Vårt første forskningsspørsmål er: Avviker kursutviklingen i aksjer fra markedets utvikling i tiden etter publisering av børsmeldinger om flagging eller meldeplikt?

Hvis markedet er effisient innebærer det at all offentlig tilgjengelig informasjon gjenspeiles i markedsprisen. I så tilfelle ville vi forvente å se at kursutviklingen i aksjene i tiden etter publisering av børsmeldingene tilsvarer markedsutviklingen. Dersom utviklingen i perioden fra første handelsdag etter offentliggjøringen er svakere enn utviklingen i markedet generelt tyder det på at markedet reagerte for positivt på nyheten i børsmeldingen. Dersom utviklingen er sterkere enn utviklingen i markedet generelt tyder det på at markedet har reagert for negativt på nyheten i børsmeldingen.

Vårt andre forskningsspørsmål er: Avviker kursutviklingen i aksjer fra markedets utvikling i tiden før publisering av børsmeldinger om flagging eller meldeplikt?

Dersom markedet er effisient vil vi forvente at aksjenes utvikling i perioden før børsmeldingen ikke avviker fra markedets utvikling. Dersom børsmeldinger om kjøp ofte er foranlediget av svak utvikling i kursen kan det tyde på at innsiderne og de flaggepliktige, som formodentlig har god kjennskap til selskapets virkelige verdi, mener at markedet har overreagert.

For å besvare spørsmålene benytter vi data fra TITLON-databasen. Den inneholder historiske børsmeldinger, historiske aksjekurser og annen markedsinformasjon. Vi har skrevet Python-programmer for å hente data fra TITLON, for å tilrettelegge data for analyse og for den endelige analysen.

Vi analyserer 7531 børsmeldinger fra 2002 til 2019 om flagging og meldepliktig handel ved å se på kursutviklingen i tiden forut for børsmeldingen, kursutviklingen fra siste handelsdag før meldingen offentliggjøres til første handelsdag etter offentliggjøring, og kursutviklingen i perioden etter offentliggjøring. Vi sammenligner utviklingen med utviklingen i hovedindeksen på Oslo Børs i samme periode.

Tidligere studier har tydet på at graden av effisiens kan variere mellom underkategorier av selskaper. I tillegg til å analysere markedet som helhet deler vi derfor også opp i underkategorier basert på kjennetegn ved aksjene for å undersøke eventuell variasjon i effisiens. Vi undersøker om det er noen forskjeller basert på tidspunkt, selskapets markedsverdi, handelsvolum, transaksjonsstørrelse omtalt i børsmeldingen og forholdet mellom pris og inntjening.

Våre resultater er ikke entydige, men kan tyde på at ikke all informasjonen i børsmeldingene gjenspeiles riktig i markedskursene. Et funn som tyder på manglende effisiens i en henseende er at kursutviklingen de fire ukene etter første handelsdag etter offentliggjøring av en børsmelding om meldepliktig kjøp er svakere enn for markedet som helhet. Effekten er signifikant på 1%-nivå.