Er børsverdien til Lerøy Seafood Group i samsvar med underliggende verdier per 5. januar 2017?

Abstract

Forord Masteravhandlingen representerer avslutningen på det toårige masterstudiet i økonomi og administrasjon ved UiT Norges arktiske universitet. I prosessen med å velge tema for masteroppgaven falt valget raskt på verdsettelse. Verdsettelsesfaget befinner seg i grenselandet mellom strategisk analyse, finansteori og regnskapsanalyse. Alle disse fagområdene har vært av stor interesse gjennom utdannelsesløpet ved UiT Norges Arktiske Universitet.

At valget på verdsettelsesobjekt falt på Lerøy Seafood Group er sammenfallende med betydningen havbruksnæringen har for norsk økonomi, samt at næringen preges av et sterkt fokus på innovasjon og nyskaping. Som nyansatt i økonomiavdelingen til Lerøy Aurora har verdsettelsesprosessen vært en motivasjonsdriver for å øke kunnskapen om virksomhetens omgivelser og regnskapsdata.

Jeg har gjennom avhandlingen sett meg nødt til å gjøre visse avgrensninger. Dette skyldes både at prosessen er begrenset i tid og til dels at informasjonstilgangen er avgrenset. Til tross for dette er jeg godt fornøyd med resultatet, og mener jeg har kommet frem til et kvalifisert estimat på LSGs egenkapitalverdi.

Jeg vil rette en takk til mine veiledere Bernt Arne Bertheussen og Terje Vassdal for konstruktive og gode tilbakemeldinger.

Avslutningsvis vil jeg takke samboer og familie for god støtte, samt mine kollegaer i Lerøy Aurora som har gjort arbeidet med avhandlingen lærerik og spennende.

Sammendrag Formålet med denne masteravhandlingen var å estimere Lerøy Seafood Group ASAs egenkapitalverdi og den tilhørende aksjeverdien. Prosessen resulterte i en verdi på selskapets egenkapital på 31,4 milliarder NOK og en verdi per aksje på 527,8 NOK. Dette gir opphav til en kjøpsanbefaling per 5. januar 2107 siden aksjekursen på denne tidspunktet var på 454,4 NOK.

Verdsettelsen ble gjennomført i henhold til rammeverket for fundamental analyse, mer presist ved å anvende totalkapitalmetoden og økonomisk profitt metoden. Oppgavens første del ble utarbeidet med hensyn på å identifisere konsernets strategiske fordeler og kilder til fremtidig lønnsomhet og vekst. Et sentralt poeng i denne forbindelse var hvorvidt LSGs har noen strategiske fordeler som vil gi selskapet varige konkurransefortrinn. Videre ble det avdekket at premissene for vekst ligger innenfor miljømessige bærekraftige rammer.

Oppgavens andre del analyser selskapets regnskap og økonomiske stilling, i tillegg til en omgruppering av regnskapet for videre investororientert analyse. Deretter ble det foretatt en nøkkeltallanalyse for å avdekke selskapets risiko og lønnsomhet. Her ble det avdekket at selskapet kan tåle relativt store tap før kreditors fordringer kommer i fare og at selskapet oppnår høy avkastning på den investerte kapitalen. Innsikten fra strategi- og regnskapsanalysen dannet så grunnlaget for prognoser av selskapets fremtidige konsernregnskap. Verdsettelsesprosessen ble deretter gjennomført ved å diskontere fremtidige frie kontantstrømmer med estimert avkastningskrav på totalkapitalen. Dette resulterte i den overnevnte verdien på selskapet.

Avslutningsvis ble det foretatt sensitivitetsanalyser for å synliggjøre usikkerhet ved å endre forutsetningene på kritiske parametere. Sensitivitetsanalysen avdekket at estimatet var spesielt følsomt for endringer i WACC og den langsiktige veksten i NOPLAT.